新華財(cái)經(jīng)北京7月14日電（記者翟卓）2025年第二季度，美國關(guān)稅政策反復(fù)無常，海外地緣沖突不斷上演，外部風(fēng)險(xiǎn)成為外匯市場(chǎng)的主要擾動(dòng)因素，全球央行繼續(xù)秉承謹(jǐn)慎心態(tài)，避免過多預(yù)設(shè)利率路徑，最終多國依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和形勢(shì)指引延續(xù)寬松周期。

期間美聯(lián)儲(chǔ)抗住美國總統(tǒng)壓力保持克制，歐英央行相繼降息應(yīng)對(duì)外貿(mào)變局，日本央行利率持穩(wěn)并放緩縮減購債。俄羅斯、墨西哥、印度、南非等多家新興市場(chǎng)央行亦降息以提振經(jīng)濟(jì)，不過因高度警惕通脹巴西和土耳其央行意外上演大幅加息。

展望第三季度，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)提高，但需求轉(zhuǎn)弱可能緩解通脹壓力，多國央行或在謹(jǐn)慎中延續(xù)寬松政策，其中美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的降息窗口已延至9月，英國央行季內(nèi)仍有25個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)空間，日本央行則可能不會(huì)加息。

直擊關(guān)稅眾生相：美日克制觀望 歐英相繼降息

第二季度，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策略有分化，但決策基本符合預(yù)期。

如在關(guān)稅對(duì)通脹影響尚不明朗的背景下，縱使美國總統(tǒng)特朗普不斷施壓，美聯(lián)儲(chǔ)仍然連續(xù)兩次“按兵不動(dòng)”，將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%-4.50%區(qū)間。這一決定不僅反映了其對(duì)美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的謹(jǐn)慎評(píng)估，也透露出對(duì)未來不確定性的深度擔(dān)憂。

期間特朗普多次對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表達(dá)不滿并揚(yáng)言要將其解雇，認(rèn)為其設(shè)定的利率至少偏高3個(gè)百分點(diǎn)。雖然鮑威爾似乎不為所動(dòng)堅(jiān)持關(guān)注通脹，但美元指數(shù)也確因市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性和美財(cái)政赤字擔(dān)憂等而接連下挫，二季度內(nèi)累計(jì)跌超7%。

與美聯(lián)儲(chǔ)的謹(jǐn)慎相似，同樣保持觀望的還有日本、加拿大和以色列央行，分別將基準(zhǔn)利率維持在0.5%、2.75%和4.5%的水平。

在6月17日的議息會(huì)議后，日本央行連續(xù)第三次宣布維持政策利率不變，同時(shí)放緩削減購債步伐以應(yīng)對(duì)國債市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。日本央行官員表示，將依據(jù)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，持續(xù)評(píng)估對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)的影響，短期內(nèi)仍無法做出加息決定。

分析認(rèn)為，面對(duì)日益復(fù)雜的多重約束，日本央行的貨幣政策正常化進(jìn)程陷入兩難困境。如在5月，該國核心CPI經(jīng)歷“45連漲”后已同比升至3.7%，持續(xù)高企的通脹對(duì)其形成了加息壓力；但若持續(xù)維持“偏鷹”態(tài)度，則可能加劇財(cái)政壓力。

不過同期，也有更多央行在國家通脹得到一定控制后繼續(xù)降息以提振經(jīng)濟(jì)，其中新西蘭央行和歐洲央行的降幅較大，均達(dá)50個(gè)基點(diǎn)，而且前者在近八個(gè)月內(nèi)已經(jīng)連降5次降息，目前該國基準(zhǔn)利率報(bào)3.25%，為2022年10月以來最低水平。

歐洲央行方面，在4月17日和6月5日，該行連續(xù)兩次將三大關(guān)鍵利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，也是自去年6月以來的第七次、第八次降息，均符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

降息的直接動(dòng)因?yàn)橥泬毫︼@著緩解，根據(jù)彼時(shí)發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月份歐元區(qū)年通脹率已降至1.9%，為一年多來首次低于央行2%的中期目標(biāo)。與此同時(shí)，美國關(guān)稅政策正在對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的負(fù)面沖擊，降息可以進(jìn)一步降低歐元區(qū)借貸成本以刺激經(jīng)濟(jì)增長，不過面臨越來越多的不確定性，其經(jīng)濟(jì)前景似乎仍然堪憂。

同樣由于擔(dān)心美國關(guān)稅政策會(huì)沖擊全球經(jīng)濟(jì)，英國央行先是于5月8日在左右為難中小幅降息25個(gè)基點(diǎn)，隨后又于6月19日暫停降息，維持利率在4.25%不變。

一方面，該國的通脹狀況和未來發(fā)展趨勢(shì)其實(shí)并不太支持降息，如近期英國的通脹不僅始終高于央行設(shè)定的2%目標(biāo)水平，還因?yàn)榈貐^(qū)沖突加劇或?qū)_擊國際供應(yīng)鏈的穩(wěn)定而呈現(xiàn)進(jìn)一步上行趨勢(shì)。另一方面，現(xiàn)階段英國經(jīng)濟(jì)增長明顯乏力。在新財(cái)年開始的4月，受美國關(guān)稅政策等因素拖累，英國經(jīng)濟(jì)環(huán)比萎縮0.3%。

另據(jù)新華財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，二季度內(nèi)同樣降息了25個(gè)基點(diǎn)的還有澳大利亞、韓國、瑞典及瑞士央行，截至6月末其基準(zhǔn)利率分別報(bào)3.85%、2.50%、2.00%、0.00%。

新興市場(chǎng)面面觀：俄迎近三年首降 巴西意外加息

第二季度，為應(yīng)對(duì)疲弱的經(jīng)濟(jì)增長或持續(xù)高企的通脹，從降息100個(gè)基點(diǎn)到加息350個(gè)基點(diǎn)，新興市場(chǎng)的貨幣政策路徑分化更為明顯。

首先在降息國家中，二季度俄羅斯央行及墨西哥央行的降幅居前，均將基準(zhǔn)利率下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)，印度央行次之，分兩次合計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，而南非、印尼、秘魯及泰國央行則均小幅降息25個(gè)基點(diǎn)。

如在6月6日，俄羅斯央行進(jìn)行了時(shí)隔近3年來的首次降息，且降幅超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，將基準(zhǔn)利率從20年來的高點(diǎn)21%下調(diào)至20%，背后的主要原因是該國通脹大幅回落，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速也在放緩。

根據(jù)俄央行數(shù)據(jù)，該國經(jīng)季節(jié)調(diào)整的年化通脹率已由3月的7%降至4月的6.2%。而據(jù)復(fù)興資本估計(jì)，5月該指標(biāo)將回落至4%的目標(biāo)水平。另有跡象顯示，在高利率壓力下，該國不少企業(yè)運(yùn)行陷入困境。不過盡管如此，受益于資本管制、政策緊縮以及美元貶值，俄羅斯盧布仍是年內(nèi)迄今全球表現(xiàn)最好的貨幣之一。

其次在持穩(wěn)國家中，阿根廷、沙特、智利、越南及馬來西亞央行分別將基準(zhǔn)利率維持在29%、5%、5%、4.5%及3%的水平。

不過值得注意的是，馬來西亞央行雖未降息，但在5月8日宣布將降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，自5月16日起該國法定準(zhǔn)備金率（SRR）由2%下調(diào)至1%，旨在確保金融系統(tǒng)保持充足的流動(dòng)性，有助于銀行在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下更加靈活管理流動(dòng)性，預(yù)計(jì)此次調(diào)整可向銀行系統(tǒng)釋放約190億林吉特（近45億美元）的流動(dòng)性。

最后在加息國家中，土耳其央行及巴西央行的行動(dòng)均較讓人意外，其中前者在4月份一次性加息350個(gè)基點(diǎn)，后者則是在5月、6月分兩次合計(jì)加息75個(gè)基點(diǎn)。

如在4月17日，土耳其央行宣布將政策利率（一周回購拍賣利率）從42.5%上調(diào)至46%，結(jié)束了短暫的寬松周期。土耳其央行當(dāng)天指出，雖然該國3月通脹有所緩解（CPI同比漲38.1%），但由于近期金融市場(chǎng)波動(dòng)，預(yù)計(jì)4月將小幅上升。

多年來，土耳其一直在努力應(yīng)對(duì)高通脹。受通脹形勢(shì)階段性改善影響，于去年12月開始轉(zhuǎn)向?qū)捤?。今?月，土耳其央行才將基準(zhǔn)利率下調(diào)250個(gè)基點(diǎn)至42.5%。

而在6月18日，巴西央行將基準(zhǔn)貸款利率（Selic）上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至15.00%，而此前多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾預(yù)測(cè)其將維持在14.75%不變，這也是該行自去年9月以來的連續(xù)第七次加息，升幅累計(jì)達(dá)到450個(gè)基點(diǎn)。此舉也在一定程度上表明，盡管本輪加息周期可能已經(jīng)接近尾聲，但巴西央行仍對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕。

5月，巴西食品和能源價(jià)格持續(xù)上漲，衡量通脹水平的廣義CPI在過去12個(gè)月累計(jì)上漲5.32%，遠(yuǎn)高于該行設(shè)定的3%中值、上下浮動(dòng)1.5個(gè)百分點(diǎn)目標(biāo)區(qū)間。

三季度延續(xù)觀望：不確定性加劇 多家央行按下暫停鍵

步入第三季度，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，與關(guān)稅相關(guān)的政策調(diào)整及博弈將帶來更多挑戰(zhàn)，但需求轉(zhuǎn)弱可能在一定程度緩解全球通脹壓力，多國央行或在謹(jǐn)慎中延續(xù)寬松政策，但降息節(jié)奏或也有所放緩。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月13日已有多家央行陸續(xù)宣布最新決議，其中澳大利亞、新西蘭以及韓國央行在此前多次降息后均宣布按下“暫停鍵”，將現(xiàn)行利率維持在3.85%、3.25%、2.5%不變；馬來西亞央行則進(jìn)行了五年來的首次降息。

如在7月8日，澳大利亞央行宣布維持利率不變，稱可以多花一點(diǎn)時(shí)間來評(píng)估經(jīng)濟(jì)前景，此舉令金融市場(chǎng)感到意外，因市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)其將進(jìn)行年內(nèi)第三次降息25個(gè)基點(diǎn)。該國央行表示，可以等待更多信息，以確認(rèn)通脹率仍有望在可持續(xù)的基礎(chǔ)上達(dá)到2.5%。不過市場(chǎng)仍然預(yù)計(jì)，年內(nèi)該行或?qū)⒗^續(xù)降息，至年底政策利率將接近3%。

7月9日、10日，同樣為等待更多數(shù)據(jù)和信息，新西蘭央行及韓國央行也相繼宣布暫停降息。但考慮到兩國經(jīng)濟(jì)增長均需更多支持才能真正擺脫衰退或者乏力，市場(chǎng)普遍預(yù)期，兩家央行將在8月份恢復(fù)降息以支持經(jīng)濟(jì)增長。

馬來西亞方面，央行于9日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將隔夜政策利率調(diào)整到2.75%，也是該國自2020年7月以來的首次降息，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。該國央行稱，下調(diào)利率是先發(fā)制人的措施，旨在保持馬來西亞在溫和通脹前景下的穩(wěn)定增長道路。而就在7月7日，特朗普曾宣布將從8月1日起對(duì)馬來西亞征收25%的關(guān)稅。

再往后看，中國銀行研究院預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能面臨艱難的權(quán)衡，需要判斷通脹變化是暫時(shí)現(xiàn)象還是更持久趨勢(shì)的開端，這促使其采取更加觀望的態(tài)度，7月可能繼續(xù)維持利率不變，首次降息可能在9月，并在10月再次行動(dòng)。但其政策調(diào)整仍取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著疲軟，降息預(yù)期或進(jìn)一步升溫。

歐洲央行方面，鑒于其過去一年內(nèi)已連續(xù)八次降息，通脹也接近2%目標(biāo)水平，市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)政策走向存在一定分歧，預(yù)計(jì)7月或大概率先暫停降息，以評(píng)估政策效果及內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)，隨后于9月或12月再度放松，但也基本接近寬松周期終點(diǎn)。

中國銀行研究院還提到，當(dāng)前日本央行的政策路徑已從“主動(dòng)緊縮”轉(zhuǎn)向“防御性觀望”，后續(xù)將高度依賴數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)態(tài)評(píng)估，美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)通脹形勢(shì)等都是其加息決策的關(guān)鍵考量因素，年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)或不會(huì)有加息落地。

另有受訪人士預(yù)計(jì)，中期內(nèi)英國央行將聚焦于將通脹穩(wěn)定在2%的目標(biāo)水平。若該國經(jīng)濟(jì)和通脹受到全球貿(mào)易緊張局勢(shì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的拖累，英國央行可能恢復(fù)降息節(jié)奏，不排除在三季度再次降息25個(gè)基點(diǎn)，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。

編輯：馬萌偉

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